从PPP项目到基建投资

PPP项目与基建投资存在密切关系。首先，PPP项目主要投向公共服务和基础设施建设，投资规模占比前三的交通运输、市政工程和城镇综合开发均属于基建投资范畴。总体上，80%的PPP项目都属于基建投资，可以说PPP项目是基建投资的重要组成部分。

其次，PPP项目投资是在整个建设周期内逐步投入，因此执行期的PPP投资与基建投资存在一个时间差。

最后从资金分类来看，PPP项目中政府资金投入一般被统计为基金投资的预算内资金和自筹资金，而社会资本参与的PPP投资也主要归入自筹资金。相对来说，银行资金参与PPP项目的分类更为复杂，大部分银行资金主要以贷款形式参与基建投资，而少数以产业基金投入的资金则应该被归于自筹资金。

短期政策收紧，长期发展可期

11月各部委出台多项关于PPP项目的相关政策，主要针对前期PPP项目开展过程中出现的自有资金不足、财政承受能力超限、民间资金参与度较低等问题。具体来看，财办金92号文主要是规范新入库项目的审核工作，并对已入库不合规项目进行清理。国资发财管192号文主要是为了严控央企参与PPP项目导致的债务风险。

其实针对PPP的监管只是规范地方融资的一部分。从2014年以来，政府陆续出台了多项关于限制地方政府债务扩张的相关文件。其中新预算法修正案规范了地方举债方式，国发43号文剥离了城投平台政府融资职能，财预87号文限制了政府利用购买服务合同为建设工程变相举债。而PPP融资的规模扩张也与地方融资平台举债和政府购买服务受限直接相关。

2015年以来PPP项目快速发展，对基建投资的支撑力度也逐年递增。业内知名数据库披露，2015年PPP项目累计成交规模在9400亿元左右，而2016年这一数字就扩大到32000亿元，同比增幅达到244%。由于PPP项目80%投向基建领域，按照三年的建设周期对投资规模进行平摊，可以得到2015年、2016年、2017年基建投资中PPP项目的资金占比达到1.9%、7.3%和13.6%。

短期内，监管政策的出台会减少落地PPP项目的融资规模和新增入库项目数。受到财办金92号文的影响，目前已经有部分银行针对已经处于放款阶段的PPP项目进行内查，同时对审核进行中的项目暂停放款。此外，受到国资发财管192号文的影响，未来央企参与的PPP项目将会减少；目前已经成交的PPP项目中，国企占比达到75%，未来民营资本活力是否能够被激发决定了PPP项目的扩张程度。考虑到前期已经落地的PPP项目在2018年将释放2.1万亿投资，若今年PPP项目新增落地规模在2.8万亿左右（2017年落地项目的60%），2018年PPP项目对基建投资贡献将在2.9万亿，占比14.7%。

长期来看，目前针对PPP项目的监管政策实际上是为PPP项目的长期发展清本正源。一系列地方融资监管政策的出台本质上都是为了解决过去地方政府过度举债而导致债务风险加剧的问题。社会资本参与基建投资的PPP模式，一方面能够保持基建投资稳定增长，另一方面又能够降低地方举债压力，其实就是解决目前地方政府债务风险的重要手段，预计未来合规优质的PPP项目仍然将是政府主要推行的方向之一。

来源：海通宏观